המרוץ הבהול לבניית תשתיות בינה מלאכותית דורש משאבים כספיים בהיקפים חסרי תקדים, וענקיות הטכנולוגיה אינן מהססות לפנות לשוק החוב כדי לממן אותו. אולם, מאחורי הבטחות הצמיחה והפיתוח המואץ מסתתר שינוי מבני במאזנים הפיננסיים של החברות המובילות.
סקירה שפרסם אפונסו בורז'ס, חוקר במחלקת מחקר ההכנסה הקבועה בבית ההשקעות "יוליוס בר", מעלה כי הגידול בהוצאות ההוניות ובחובות של חברות הענן הגדולות מהיר משמעותית מקצב הצמיחה ברווחיהן ובתזרימי המזומנים שלהן.
לפי הניתוח, בעוד החברות נראות ממבט ראשון כקבוצה הומוגנית הפועלת בסביבה עסקית דומה, בשוק האג"ח כבר ניכרים פערים משמעותיים בתפיסת הסיכון של כל אחת מהן. המשקיעים מתחילים להבחין בין חברות המסוגלות לממן את ההשקעות מתזרים המזומנים השוטף שלהן לבין אלו שנשענות באופן גובר על גיוסי חוב חיצוניים.
הזינוק בהוצאות והצניחה בתזרים
תוצאות הרבעון השני של שנת 2026 מציגות תמונה ברורה של המחיר הפיננסי שגובה מרוץ ה-AI. חמש חברות הטכנולוגיה הגדולות - Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ו-Oracle - רשמו גידול חד בהוצאות ההשקעה בנכסים בתקופה זו.
הנתונים העיקריים מהרבעון השני של 2026 בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד:
- הוצאות הוניות (CapEx): זינוק של 81% בהשקעות במרכזי נתונים ותשתיות מחשוב.
- היקף החוב הכולל: עלייה של 92% בגיוסי החוב של חמש החברות.
- רווח תפעולי לפני פחת והפחתות (EBITDA): צמיחה של 24% בלבד.
- תזרים מזומנים חופשי: ירידה חדה של 38% בשל היקף ההשקעות המסיבי.
- הוצאות ריבית: גידול של 60% כתוצאה מהסתמכות גוברת על מימון בחוב.
התרחבות הפער בין קצב הגידול בהשקעות לבין הרווח התפעולי הובילה לכך שתזרים המזומנים שנשאר בידי החברות לאחר מימון הפעילות השוטפת וההשקעות התכווץ בצורה ניכרת, בעוד שנטל הריבית הלך וכבד.
| מדד פיננסי (רבעון 2, 2026) | שינוי שנתי (YoY) |
|---|---|
| הוצאות הוניות (CapEx) | 81%+ |
| היקף חוב כולל | 92%+ |
| רווח תפעולי (EBITDA) | 24%+ |
| תזרים מזומנים חופשי | 38%- |
| הוצאות ריבית | 60%+ |
הפערים בשוק האג"ח: לא כל הענקיות שוות
ההבדלים בין החברות משתקפים היטב במחירי איגרות החוב ארוכות הטווח שלהן, במיוחד באלו המיועדות לפירעון בעוד כ-30 שנה. מרווחי התשואה של איגרות החוב הללו מול אג"ח של ממשלת ארצות הברית במח"מ דומה נעים בטווח שבין 60 ל-275 נקודות בסיס. פער זה מייצג את פרמיית הסיכון השונה שהשוק דורש מכל חברה.
בצד המוגן והיציב יותר של הטווח נמצאת Microsoft, שמציגה את מרווח התשואה הנמוך ביותר ונתפסת בעיני המשקיעים כבעלת רמת סיכון נמוכה יחסית. לעומתה, איגרות החוב של Oracle נסחרות במרווח הגבוה ביותר, מעל 200 נקודות בסיס ביחס לאג"ח הממשלתיות, כשהיא מלווה בחברות נוספות בתחום כמו SpaceX. חברות כמו Amazon, Alphabet ו-Meta ממוקמות בתווך שבין שני הקצוות הללו.
התמחרות שונה זו מבהירה כי בשוק ההון לא רואים בענקיות הטכנולוגיה מקשה אחת, אלא מנתחים את היכולת של כל חברה בנפרד להתמודד עם נטל החוב הכללי.
איתנות מצרפית לעומת סיכונים פרטניים
על אף השחיקה בתזרים והגידול החד בחובות, הנתונים המצרפיים של חמש הענקיות עדיין מצביעים על חוסן פיננסי יוצא דופן בהשוואה לכלל החברות בשוק בדירוג השקעה. נכון לסוף הרבעון השני של 2026, המאזנים המצרפיים מראים את הנתונים הבאים:
- יחס מינוף ברוטו: עמד על פי 0.7 מה-EBITDA בחברות הענן, לעומת ממוצע של 2.3 בשאר החברות בדירוג השקעה.
- שיעור ה-EBITDA מההכנסות: הגיע ל-39%, בהשוואה ל-21% בלבד בקרב יתר החברות בדירוג השקעה.
- יחס כיסוי ריבית: עמד על כ-47 פעמים, לעומת כ-11 פעמים בשאר השוק.
- יתרת מזומנים: החברות מחזיקות במצטבר בעודף מזומנים נטו.
עם זאת, הכלכלן בבנק יוליוס בר מזהיר כי הממוצעים המצרפיים הללו עשויים להטעות ולהסתיר חולשות של חברות ספציפיות. המבחן המרכזי של החברות בהמשך הדרך יהיה יכולתן להמשיך ולממן את ההשקעות העצומות בבינה מלאכותית מבלי לשחוק את גמישותן הפיננסית.
ככל שהמרוץ הטכנולוגי יימשך וההוצאות ההוניות ימשיכו לגדול בקצב מהיר מההכנסות, חברות שיידרשו לגייס חוב נוסף שוב ושוב עלולות לסבול מעלייה במינוף ומפגיעה ביכולת החזר החוב. מנגד, חברות בעלות מאזן חזק ותזרים עצמאי יוכלו לעבור את תקופת ההשקעות המסיבית בבטחה ולבסס את מעמדן המוביל.
למה זה חשוב לך
רבים מהחוסכים הישראלים חשופים למניות ואג"ח של ענקיות הטכנולוגיה הללו דרך קרנות פנסיה, קופות גמל וקרנות השתלמות, כך שהתפתחויות בחובן ובסיכון הפיננסי שלהן משפיעות ישירות על החיסכון לטווח ארוך. העלייה בהוצאות הריבית ובמינוף עשויה להעיד על תנודתיות עתידית במניות הטכנולוגיה, תחום שמשקיעים רבים בישראל מחזיקים בו חשיפה משמעותית. הבנה של הפערים בין החברות השונות יכולה לסייע למשקיעים הפרטיים להעריך טוב יותר את הסיכון הגלום בתיק ההשקעות שלהם.
האמור בכתבה זו מובא למטרות מידע והעשרה בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה או שידול לביצוע פעולות בניירות ערך. הנתונים מבוססים על מקורות גלויים ונכונים למועד פרסומם. הכותב/ת עשוי/ה להחזיק בניירות הערך המוזכרים. כל הפועל על סמך התוכן עושה זאת על דעתו ואחריותו הבלעדית.
קראו גם: ג'יי פי מורגן מעלה מחיר יעד לאפל ל-360 דולר למרות חששות מקיצוצים · הכלכלן הראשי של UBS: עליית תשואות האג"ח היא בשורה חיובית למשקיעים
